2025/6/11(三) 美中談判順利 標普逼史高 台積電能 站穩千元嗎？【早晨財經速解讀】
- 「有時候做長期投資哦，難免的，有時候難免會被割韭菜。越早被套，越早被行情，看似被短期的割韭菜，越有利於長期的財富增長。回頭看呢，你只會後悔，怎麼年輕時不早點投。」
- 「當小麥下跌時，手上沒有小麥的人，即便小麥上漲了，也還是沒有小麥」- 投資大師 André Kostolany
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三句話總結
- 美中談判持續推進，科技產品出口管制有望部分放寬，先進 AI 晶片 H20 仍禁售，關稅戰可能維持現狀不擴大。
- 標普 500 指數逼近歷史高點，大型科技股激勵市場氣氛，台股則等待散戶回流，融資餘額顯示參與度仍低。
- 台積電 5 月營收亮眼，受 GB200 伺服器帶動，估值相對成長率仍具吸引力，長期投資需關注成本與基期差異。
投資建議
- 長期投資原則：市場大跌時不離場，應保留現金以備下輪景氣週期或藍燈時機，長期投入有助財富累積。
- 策略調整：市場上漲時可調節部位，保留現金伺機再投入，關鍵在於辨識中長期不變的景氣與情緒指標。
- 資源配置考量：聰明投資人重視報酬與成本效益，避免頻繁交易或追逐熱點，應參考景氣信號燈、PEG、情緒與量能指標。
- 估值判斷：
- 透過本益成長比 (PEG) 評估，例如輝達與台積電估值相對合理。
- 以 2026 年預估 EPS 66 元計算，台積電本益比將降至 15 倍，具長期潛力。
全球市場
美中談判
- 美中談判將於今日 (06/11) 落幕，大方向已定，由盧特尼克與何立峰敲定細節，預計中午前達成協議。
- 美國可能放寬半導體與部分科技產品出口，EDA 及非頂尖 AI 晶片出口可能開放，輝達以外產品具鬆綁空間，但 H20 高階 AI 晶片仍禁售。
- 噴射引擎零件、化學品與核能材料出口管制或將放寬。
- 貝森特提前離開倫敦準備赴國會作證，傳可能接任聯準會主席，被視為市場與理性派。
中方科技管制立場
- 中方積極爭取美國放寬出口監管。
- 美國目前採全面封鎖策略，而非黃仁勳提倡的穩定供貨以保持領先。
- 華為創辦人任正非：華為晶片落後美國一代，透過集群與疊加技術彌補落差，強調開源軟體可滿足需求，中低端晶片優化仍有機會突破封鎖。
- 對美方而言，讓中國獲取 H20 晶片有 2 種觀點：
- 市場派：輝達可持續賺取龐大中國營收，保持領先，持續銷售降規產品可維持長期領先。
- 反對派：若全面禁售高階晶片，中國將自行研發，最終可能在人才和軟體優化下取得突破。
中國成熟製程發展
- 中國成熟製程近年大幅提升：
- 2017 年前市占約 10%，良率低；
- 如今中芯國際、上海華力為全球第二大成熟製程製造商，次於台積電。
- 中國 8 吋晶圓報價比台灣二線代工廠 (如世界先進、聯電) 低 30%-40%，12 吋晶圓低 40%-45%，市場進入紅海競爭。
中國科技企業
- 中國企業如華為、比亞迪受政府補貼支撐，若扣除補貼，比亞迪可能出現虧損。
- 華為營收持續創新高，但淨利潤卻不斷下降，顯示成本投入巨大。
- 歐盟通過國際數位戰略法，禁止華為參與 4G/5G 基礎建設，也不得涉足海底電纜。
關稅對峙
- 市場焦點轉向 7 月對等關稅協定。
- 川普擬 2025 年初將對中關稅升至 145%，引發中國報復，後續美中分別降至 30% 與 10%。
- 關稅造成的通膨問題，可從接下來兩天的 CPI 數據中觀察 4 月份通膨轉嫁情況。
- 和談關鍵：現有關稅不擴大，中方若購買美農產品，美方可能給予談判與產能調整空間。
- 中國是美國農產品的重要出口國：2024 年大豆佔比 49%，出口值約 260 億美元，肉類與家禽 13%，約 260 億美元，棉花 30%，約 50 億美元。
- 中國吸收美國這些農產品的出口，也有利於美國穩定紅州票倉。
- 關稅戰高峰可能已過，但現行 10% (全球) 與 30% (中國) 關稅仍偏高。
地緣政治緊張
- 美中軍事對峙：端午節後，美國第七艦隊和中國遼寧號顯著對峙。
- 日本面臨嚴峻核威脅：俄羅斯 5,580 枚核彈頭、中國從 500 增至 600 枚、北韓 50 枚，日本呼籲美國部署核導彈嚇阻。
- 中印印度洋緊張：
- 中印掌握麻六甲、蘇伊士等全球戰略咽喉，油運量接近一半。
- 中國在吉布地建立首個海外解放軍基地，包括直升機機場、碼頭和軍營，與美軍非洲司令部面對面。
- 印度於莫里西斯北方建跑道，雙方角力升溫。
美國市場
美股 (06/10 ET)
- 道瓊 +0.25% (42,866)，標普 +0.55% (6,038)，納指 +0.63% (19,714)，費半 +2.06% (5,242)
- 納指、費半續創新高，未見回調。
- 標普 500：
- 已連三日上漲，距歷史高點僅差 1.8%，上方賣壓不重，下方支撐強。
- 突破 6,000 點，一半投行目標價仍低於現價，顯示市場分歧。
- 市場情緒偏多，籌碼正待散戶接棒，或等待「第二隻腳」出現，若無第二隻腳，則可能直接創高。
大型科技股
- 輝達：
- 距離歷史高價僅剩 5%。
- 若考慮成長率，輝達的本益成長比 (PEG) 1.1 倍，台積電 1.2 倍，為少數估值仍合理的科技巨頭。
- 今年以來 (YTD)：META +16%、微軟 +11%、輝達 -0.35%、亞馬遜/Google/蘋果 -10%、特斯拉 -20%，七巨頭中僅三巨頭表現亮眼，賣壓仍沉重。
- 4 月以來：輝達 +49%，特斯拉 +46%，Meta +37%，微軟 +32%，亞馬遜 +27%，Google +22%，蘋果 +17%。
- 本輪庫存週期 (2022 年底至今)：輝達 +989%，Meta +675%，亞馬遜 +136%，微軟 +113%，Google +106%，標普 +60%，特斯拉 +51%，蘋果 +39%
- 七巨頭中，表現主由 META、輝達推動，特斯拉與蘋果仍落後大盤。
特斯拉與馬斯克
- 特斯拉在 4 月份以來反彈強勁，已收復川普與馬斯克衝突期間跌幅。
- 散戶是本輪 4 月份美股買盤的重要推手，目前已將貨拋給機構。
- 散戶在馬斯克與川普公開衝突期間，大量買入做多特斯拉兩倍多頭 ETF (TSLL)，單周資金流入達 6.51 億美元，創歷史新高。
- 馬斯克與川普關係回暖後轉發川普推文，SpaceX 與美國政府合作有望續強，金額或創新高。
- 贏家：散戶與公司派。
公司派操作
- 公司派實施庫藏股金額接近 1 兆美元，2025 年上半年已創歷史新高。
- 公司派手上現金充足，因關稅戰陰霾資本支出計畫減少，轉而進行股票回購，透過減少股數推高股價。
台灣市場
台股
- 正逐步挑戰年線。
- 與美股不同：台股距離歷史新高仍有一段距離，且籌碼不在散戶手上。
- 外資：回補誘因弱，但受美股創高影響，被迫進行適度資金調節。
- 台股需靠內資支撐量能，需亮眼財報佐證。
- 贏家：高淨值客戶、大戶。
- 散戶目前樂觀情緒不高：台股站上 22,000 點後，4 月起融資僅小幅增至 2,200-2,300 億，仍遠低於上半年高點 3,300 億，顯示散戶參與度低。
- 預期央行 7 月升息，半年報前不會釋放壞消息 (半年報不能做得太難看)，避免影響台幣走勢。
台積電
- 5 月合併營收達 3,205 億元，月 -8.3%、年 +39.6%，創新高，匯損影響有限。
- 本週除息 4.5 元，市場預期秒填息。
- 台積電估值相對低，本益比約 19-21 倍，若以 2026 年 EPS 66 元估算，將降至 15 倍。
AI 伺服器出貨潮
- 摩根士丹利：預估 Q2 的 GB200 伺服器出貨量約 6,000 櫃，較 1 月份的過熱問題後，2 月份已達 500 櫃，4 月份 1,200 櫃，5 月份 2,300 櫃，上升幅度快速。
- 看好標的依序為：技嘉、鴻海、廣達、緯創等。
- 台股 AI 行情：由 GB200 與輝達訂單驅動。
Cathie Wood
- 女股神 Cathie Wood 上個月大舉加碼台積電 ADR，主要因其在今年大幅回檔近 30%，有較大估值調整空間。
- Cathie Wood 旗下 ARKQ 和 ARKW 基金對台積電股票市值的持有比大幅上升，因其相信台積電在未來戰略佈局中已全面壟斷，且 AI 熱潮不會因關稅戰大幅降低資本支出。
- 雖她曾選到 Meta、輝達等後來大漲的股票，但常在大漲後減碼，包括特斯拉也是如此
- 方舟主動 ETF 自 2020 起僅 2 檔能跑贏標普 500，ARKK 表現接近 SPY，投資人開始質疑其效益與管理價值。
皓哥笑話
19:27 太監
- 兩個太監嘛，一個老太監，一個小太監。
- 老太監比小太監有錢，為什麼？
- 因為老太監比小太監割得早嘛，所以越早投越好。
23:33 不講武德
- 我們也知道，因為現在年輕人哦，通常都不太喜歡去聊 Cathie Wood。
- 一方面呢，是她的績效這幾年真的不好。
- 那另外一方面，年輕人不講武德 (Wood)，
- 對，所以比較不喜歡聊 Cathie Wood 的。
29:16 放毒
- 兩天我在看那個 Discovery，我就看到一個話題哦。
- 他講說，為什麼很多的那種大型的肉食動物都是無毒的？
- 比如說你想想看，什麼放毒的都是一些蛇、蠍子、昆蟲、青蛙、水母，都是一些小動物。
- 可是稍微大一點的，比如說鯨魚、大象、猴子、犀牛，大部分都是無毒的嘛。
- 後來呢，仔細想一想就發現，因為放毒的成本很高。
- 大家知道，毒那個病毒的本質是蛋白質嘛。
- 那你想想看，有個男的，他每一次吃飯之前，都要去釋放一管的蛋白質。
- 那身體很快就吃不消嘛，一天要吃三餐，那等於要做三次。
- 對，因為你吃飯，他們放毒都是要吃別人之前，要先把毒注入到別人的身體裡面嘛。
- 那如果是哺乳類動物，很快身體就吃不消。
- 所以大型的食肉動物每次吃飯前呢，只需要消耗一點 ATP，就是等同於去跑個四百公尺。
- 身體這樣子就能夠獲得自己的食物，身體反而會越來越好哦。
- 所以有時候我們在投資者當中，你要瞭解，
- 有時候放毒哦，或者去把毒弄到人家身上，那是一個弱者無奈的舉動。
- 強者他會去識別當前的資源配置、成本效益來考量，說我這樣子放毒的成本高不高。
- 如果我每次吃飯之前，都要先釋放一管蛋白質，那我好像負擔的代價就太高了。
- 所以在投資當中，資源配置的成本效益其實非常重要的。
- 就好像大型食肉動物選擇低成本直接獵捕的方式，而並不是高成本的放毒嘛。
32:13 皓哥像雞蛋
- 上次有一個網友還說：「皓哥像雞蛋。」
- 我說：「為什麼？」
- 他說：「外表很硬，裡面純潔。」
- 我說：「謝謝。」
- 他說：「內心很黃。」
